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波司登(03998)中报品牌羽绒服增长超预期,主品牌

发布时间:2019-12-01   来源:未知    
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原标题:波司登(03998)中报品牌羽绒服增长超预期,主品牌升级战略扎实推进 来源:中信建投

事件

公司公布FY2019/20中报(截止9月30日),实现营业收入44.36亿元,同比增长28.8%;经营溢利4.78亿元,同比增长34.6%;归母净利润3.43亿元,同比增长36.4%。

董事会宣派中期股息3.0港仙/股,合计派发2.92亿元,占报告期归母净利润85%。

简评

主业收入增长超预期,主品牌拓店加快、消费者认知高

上半财年公司营收同增28.8%,增速同比提升12.4个pct,主因品牌羽绒服收入明显提速增长,同比增长42.9%至25.33亿元,增速同比提升达23.4pct,超市场预期。品牌羽绒服收入占总收入比例亦由去年同期的51.5%升至57.1%,主业进一步聚焦。

公司持续践行品牌升级战略,带来外延内生并进、量价齐升的优异效果。上半财年品牌羽绒服合计净开533家店至5161家,一二线城市店铺占比25.5%,拓店节奏显著加快(FY2018/19共净开162家),主品牌波司登、雪中飞、冰洁分别净开429、8、96家至3872、487、802家。

主品牌渠道强势拓张,加快购物中心、核心商圈,升级改造店铺形象,借力品牌力回升吸引高端流量。期内产品继续从功能和设计打磨产品,登陆米兰时装周,超模肯达尔詹娜、演员妮可基德曼、知名时尚博主琪亚拉法拉格尼等全球重磅明星助阵,推出新设计师合作星空系列、征服者系列、秋羽绒系列等新品,站稳消费最认可头部服装国牌之一。上半财年实现收入22.77亿元,同比大增46.2%超预期,增速同比提升达22.1个pct。雪中飞、冰洁收入分别同增19.5%、17.6%至0.98亿、1.06亿元,同比全年同期均提速增长,带动品牌羽绒服业务整体势头喜人。

截止上半财年品牌羽绒服线下5161家店铺中,自营店1922家,经销店3239家,期内分别净开294、239家。线下收入同增38.9%至22.7亿元,自营、批发收入分别同增38.6%、44.4%至4.54亿、20.3亿元。线上受益品牌力/营销/新品引流凸显,收入同比大增91.1%至2.63亿元,带动公司整体线上收入同增70.9%至3.05亿元。

OEM收入稳健增长,女装积极调整

上半财年OEM收入同增21.9%至13.49亿元,增长稳健,继续与东南亚工厂合作,凭借公司作为羽绒服专家的生产管理经验,预计未来继续与国际品牌紧密合作,持续稳健增长。女装上半财年整体净关13家至515家店,收入同降6.1%至5.06亿元,杰西、邦宝、柯利亚诺、柯罗芭均有单位数下滑,渠道、产品继续积极调整。

高端产品占比提升继续推升毛利率,业绩弹性保持

上半财年毛利率同增1.2个pct至43.5%,其中品牌羽绒服毛利率同增2.3个pct至52.9%,继续受益主品牌高端产品占比提升带动整体ASP增长。

销售费用率同增2.3个pct至25.2%,主因主品牌宣传和开店/改店支出增加,以及员工增加。管理费用率同降2.1个pct至7.6%,符合预期,内部继续提效增速。毛利率升、管理费用率下降抵消销售费用率影响,带动业绩弹性继续高于收入,经营溢利率、归母净利率分别为10.8%、7.7%,同比提升0.5个pct、0.4个pct。女装邦宝期内计提0.48亿元减值,导致业绩增速同比有所放缓,剔除后预计业绩增速达45%+,保持强劲增长。

期末存货金额27.73亿元,同增43.6%,存货周转天数有所提升,主因销售增长迅速下为旺季备货增加。应收账款周转天数同降3天至84天。

重磅营销/新品迭出,双十一表现亮眼,期待今冬旺季表现

下半年财年开始全面进入旺季节奏,重磅营销、新品等相继推出,如聘请杨幂为设计师系列代言人;牵手斯嘉丽约翰逊、抖森等国际大牌演员合作亮相宣传;重磅发布面料、填充、工艺等达到全球领先的登峰系列;携手爱马仕法国殿堂级设计大师高缇耶发布新设计师联名系列等。线下活动同步跟进,传播档次、营销资源在本土品牌中尤为突出,较去年更加强大,全力为今冬蓄势。

双十一中公司表现亮眼,迎来旺季开门红。波司登高居天猫旗舰店单店销售国内服装品牌TOP1,旗舰店、全网、全渠道销售分别同增58%、43%、37%,客群年轻化、高端化、会员数量与粘性提升显著,高端产品占比继续扩大,新品持续热销,反映品牌升级战略目标的顺利推进。

投资建议:我们强调销售增长、中高端产品占比提升带动毛利率、内部管理提效等对业绩的弹性,预计公司FY2019/20、FY2020/21的归母净利润为12.89、16.65亿元,对应PE为29、23倍,维持“买入”评级。看好其品牌力,供应链运营效率及绝对龙头规模优势带来的业绩确定性。

波司登(03998)中报品牌羽绒服增长超预期,主品牌升级战略扎实推进

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